做空爱奇艺，更像是一场投机。

4月7日，美国做空机构Wolfpack研究发布针对爱奇艺的37页做空报告，直指爱奇艺存在夸大用户数量、营收，虚增成本等诸多问题。中概股“狙击手”浑水亦表示参与了Wolfpack对爱奇艺的调查。

但Wolfpack的报告，漏洞百出。其提出，爱奇艺将单日活跃用户量(DAU)夸大了42%至60%，依据是两家中国广告公司提供数据，以及QuestMobile发布的一份特别报告。

对于所谓广告公司数据，由于匿名，并无法评价，但值得注意的是，QuestMobile数据来源主要针对于手机移动端数据，对于电脑、iPad等播放量，并无监控，口径本就不同。甚至爱奇艺根本就没有公布过1.75亿、1.8亿DAU这两个数字，其高管对外提到“日均独立设备数”，与DAU是两个概念。

报告中，Wolfpack以在《老男孩》、《偶像练习生》和《热血街舞团》等节目中，西藏等人口稀少地区进入全国收视前十名为例，佐证爱奇艺刷量造假。但登录爱奇艺指数系统会发现，在此前大火的《延禧攻略》，正在热度上的《爱情公寓5》、《不完美的她》则不存在这一状况。报告抽样并不完整。

同时，做空报告认为，爱奇艺过度夸大了版权交换收入，并引用一位“从事内容收购的前爱奇艺员工”说法，称非独家授权通常每集价值1000到5000元人民币，而对于一部极度热门的节目来说，非独家授权一般每集最高可达2万元人民币。对于最高2万元的说法，有影视公司人士评价，“没有常识”。

Wolfpack还称，其获得的2015年以来爱奇艺所有的VIEs及WFOEs中国信用报告显示，爱奇艺递延收入在2015年、2016年和2017年分别夸大了261.7%、165.5%和86.2%。此外，爱奇艺会员增长与真实递延收入的下降相矛盾，在2018年3季度至2019年1季度期间，爱奇艺付费用户数增加了1610万，平均订阅期从6个月增加到8个月，然而，同期公司的递延收入却下降了17%。“我们在中国实地尽职调查发现，约有31.9%的爱奇艺用户通过与京东、小米电视和携程等合作伙伴，获得了爱奇艺的VIP专属内容。爱奇艺不恰当的计算了这些从合作伙伴处获得的会员，这使爱奇艺的收入被夸大，并同时消耗了虚假的账面现金。”Wolfpack在报告中表示。

对此，中信证券分析师肖俨衍撰文指出，Credit Report(信用报告)数据和SEC数据，本就不是一个概念，不能算强支撑证据;爱奇艺会员有60%是连续包月的，这部分很少deferred revenue(递延营业收入);deferred revenue估计和包年(促销)活动的节奏有关系。前述假设并不成立。值得一提的是，在2月的财报电话会上，爱奇艺CFO王晓东表示，今年会大量减少促销活动。

“所谓涵盖北京、上海、广州三个一线城市1561人调研得出的结论非常偏颇。爱奇艺负责会员人士披露，爱奇艺和其他平台会员联盟重叠度其实不大，和京东是最大的，可能有小几百万(京东plus总共会员也就1000万，2018Q4披露数据)。这种会计确认方法在行业也属于常见。”肖俨衍称。

此外，Wolfpack还以爱奇艺相对电视台售卖价格3倍溢价(3.51亿元)购买《如果岁月可回头》为例，直指爱奇艺刻意虚增资产价格掩盖夸大的收入。事实上，由靳东、蒋欣、李宗翰、李乃文主演的《如果岁月可回头》，堪称头部项目之一，而头部项目，在业内一向享有较大话语权，且网端售价早就高过电视台。

这样一份报告，引起剧烈反响。爱奇艺发声明，创始人龚宇连发朋友圈，搜狗CEO王小川微博微信双管力挺，站队的站队，发声的发声，所有人团团转。

这样一份报告，为何溅起如此之高的浪花?

可能是因为节点太关键。瑞幸遭做空后的“自爆”，给市场观感有多震撼，恐惧就有多强烈，全球化转向，世界经济在疫情中下行，美股不太平，中概股巨头又太多……

据Wind统计，截至4月9日发稿前，中概股总市值接近1.50万亿美元。华尔街也确实在质疑中概股。“在爱奇艺被做空狙击后，我们一晚上削减逾20%中概股头寸。毕竟，我们不知道谁会成为下一个被做空狙击的对象。”据21世纪经济报道此前报道，一位华尔街对冲基金经理如此表示。目前，多数对冲基金一方面承认瑞幸财务造假是“个案”，另一方面，也意识到在瑞幸承认财务造假后，中概股正因财务质疑而遭遇新一轮做空狙击。

万亿美元市值蛋糕太丰满，能维系到哪一刻，取决于中概股们的实际治理能力与市场情绪。

另一头，亏损的爱奇艺，本身也脆弱。如若阿里遭遇这么一份做空报告，所有人都会一笑了之。

财报显示，在2019年，爱奇艺资产负债率达到78.3%，经营活动产生的现金流量净额为39.06亿元，投资活动产生的现金流量净额为-177.50亿元(版权成本归在此类)。且在经济下行、内容管控压力下，短时间内资金压力不减。

对爱奇艺来说，维系市值，是融资的最佳背书，而充沛现金流，是活着熬过盈亏线的前提。爱奇艺应对此等做空，是小事，但从年初至今，其市值已下跌21.79%。

此外，受疫情影响，全球文娱产业停摆，这也成为攻击爱奇艺的绝佳时机。

动荡的宏观、中观、微观环境，构成了此番做空爱奇艺的舆论基础。但客观地说，Wolfpack此番做空报告实在是不专业，建议转行黑公关。